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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
2025年8月26日，激光雷达行业头部企业禾赛科技（Hesai Group）从美股回港上市的申请已获中国证监会备案批复。根据证监会8月26日出具的《关于Hesai Group(禾赛科技)境外发行上市备案通知书》（国合函[2025]1424号），禾赛科技拟发行不超过5123.62万股境外上市普通股，登陆香港联合交易所。这一消息不仅为禾赛科技开启“美股+港股”双资本布局，更让此前在港股独享激光雷达赛道稀缺性红利的速腾聚创（02498.HK），直面经营、财务层面的直接竞争冲击——尤其是双方在雷达单价、交付规模与盈利能力上的差距，叠加估值逻辑的重构，将随着禾赛上市进一步放大速腾的调整风险。
速腾单价高却交付弱 陷入高端难放量困局
在激光雷达核心经营指标上，禾赛科技与速腾聚创的差异已形成显著断层，而雷达单价的“反向优势”更折射出速腾在市场竞争力上的短板。2025年上半年数据显示，速腾聚创雷达单价为2936元/台，较禾赛科技的2248元/台高出30%，公司虽强调“坚持自研高端路线，不低价跟随”，但高价策略并未带来规模效应，反而在交付量与增速上被禾赛大幅拉开差距。
具体来看，2025年上半年禾赛科技激光雷达总交付量达54.79万台，同比激增276.2%，不仅超越2024年全年交付量，其中ADAS雷达交付量更是高达44.97万台，占总交付量的82%，同比增长237.5%；反观速腾聚创，同期总交付量仅26.68万台，不足禾赛的一半，同比增速仅9.6%，ADAS雷达交付量22.05万台，同样不到禾赛的半数。
交付差距的背后，是客户结构的差异：禾赛科技聚焦理想、小米、零跑等车企，这些车企的车型基本都标配激光雷达，随着其车型销量提升，推动激光雷达采购量爆发；而速腾聚创虽与30家整车厂合作、手握133款车型定点，但合作方中不乏销量有限的品牌，导致“多客户”的数量优势未能转化为“高销量”的经营胜势，陷入“高端定位难放量”的困境。
禾赛科技凭借高毛利实现扭亏 速腾毛利低仍陷亏损泥潭 盈利差距持续扩大
雷达单价的差异，直接传导至财务层面，让速腾聚创陷入“单价高、毛利低、仍亏损”的尴尬循环，与禾赛科技的盈利转正形成鲜明对比。2025年上半年，速腾聚创2936元/台的雷达，仅实现25.9%的毛利率——这一水平不仅远低于禾赛科技42.2%的毛利率，仅为后者的六成，反映出其“高端路线”在成本控制与商业化效率上的明显滞后。
毛利率的差距进一步延伸至净利润表现。禾赛科技凭借高交付量、优毛利率的双重支撑，2025年上半年成功扭亏为盈，市场预计2025年全年归母净利润将达到2.9亿元；而速腾聚创仍未摆脱亏损泥潭，2023年亏损高达43.4亿元，2024年虽将亏损缩至4.8亿元，但根据公司及市场预测，2025年全年仍将亏损2.2亿元，盈利转正遥遥无期。
营收规模的差距也在同步扩大。2025年上半年禾赛科技营收达12.3亿元，速腾聚创同期营收仅7.8亿元；展望全年，市场预计禾赛科技2025年营收将突破32.4亿元，速腾聚创则为23.8亿元。这意味着，速腾聚创的“高价策略”既未带来“高端溢价”（毛利率反低），也未实现“规模营收”（交付量不足），最终导致其在营收、净利润等核心财务指标上被禾赛越甩越远，财务健康度面临严峻考验。
禾赛上市加剧竞争 速腾稀缺性红利难续
此前，速腾聚创作为港股唯一激光雷达上市公司，享受着标的稀缺性红利——不仅借助港股“闪电配售”机制在2024年12月至2025年2月间合计募资近13亿港元，纳入港股通后还获得南向资金持续买入支持，其估值水平也与禾赛科技形成“基本面倒挂”的特殊格局：截至最新数据，速腾聚创2025年预期市销率为7.0倍，与禾赛科技7.5倍的预期市销率基本持平，但两者的盈利基本面却天差地别。
这种估值平衡，将随着禾赛科技回港上市被彻底打破。据市场消息，禾赛本次计划募资3亿美元（约23.4亿港元），若成功达到募资目标，则将超过速腾聚创IPO及增发的募资合计（约22.6亿港元）。募集资金将进一步用于禾赛的产能扩张与技术研发——一方面可继续优化成本，巩固“低价高毛利”优势；另一方面能加速数字雷达等技术落地，强化产品竞争力，从而在市场端对速腾形成更大压力。
更关键的是，禾赛上市后，港股投资者将首次拥有“盈利型激光雷达龙头”的配置选择，速腾的估值逻辑将从“稀缺性支撑”回归“基本面定价”。尽管两者当前预期市销率相近，但禾赛的盈利确定性与高增长潜力，将让速腾“亏损状态下的7.0倍市销率”显得性价比不足。届时，原本流向速腾的资金，尤其是追求安全边际的机构资金，可能转向禾赛，导致速腾面临资金分流压力；同时，其估值也可能因“基本面劣势”出现回调，稀缺性红利彻底消退。
禾赛科技回港上市，标志着港股激光雷达板块正式告别“速腾独大”的稀缺时代，进入“基本面驱动”的双龙头竞争阶段。对速腾聚创而言，其此前依赖的稀缺性优势已不复存在，而“单价高、毛利低、交付慢、仍亏损”的经营财务短板，将在禾赛的冲击下愈发凸显。
若速腾无法尽快破局——要么优化成本控制，让“高端路线”匹配合理毛利率；要么调整定价策略，以更具竞争力的单价撬动交付量增长——不仅可能流失现有客户与订单，还将面临估值回调、资金流失的双重风险，在激光雷达行业的规模化竞争中逐渐掉队。
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责任编辑：公司观察
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